文/住浙网 艾维
许多年以后，偏居一隅的许家印回想起2020年9月那个热闹喧嚣的午后，会不会有一丝的悔意。
当时杯酒释兵权，更准确地讲，恒大掌门人许家印用了一顿大酒以及“不要脸”，化解了以张近东为首的战略投资人的汹汹来势，1300多亿的债务平安落地，债转股了。
2015年的亚冠决赛，恒大违约，把球衣的胸前广告换上自家的“恒大人寿”，那是更早的一次不讲诚信。
如果再给许家印一次重来的机会，他还会再这么“飘”吗?4年前，万达王健林“割肉”甩卖资产降杠杆，他会不会收起内心的哂笑，备感“唇亡齿寒”的切肤之痛。
肇始于借壳深深房失败的恒大流动性危机，正演变为本年度最大的黑天鹅，或许如银监会主席郭树清所言：房地产是现阶段我国金融风险方面最大的灰犀牛。
这头灰犀牛，在“恒大牌”显影水的涂抹下，慢慢现形。
PART 1
9月14日，恒大集团再次遭遇股债“双杀”。
当天，港股中国恒大（03333.HK）股价跌破3港元，收盘价2.97港元，跌幅近12%，今天盘中又跌3%，为2014年12月来新低。公司市值目前为400亿港元左右，距离高点跌去了85%。
恒大物业（6666.HK）同样大跌12%，恒大汽车（0708.HK)收盘3.88元，大跌24.66%，已近崩盘。
债券方面，恒大系走低，截至发稿，”20恒大01“跌超11%，此前一度涨逾8%；”15恒大03“跌超6%；”19恒大01“跌逾13%，此前一度涨近23%；”20恒大02“持平，此前一度涨10%。
同一天，中国恒大在港交所公告称，9月通常是中国房地产行业物业合约销售高峰，然而由于对本集团的持续负面新闻报道严重影响潜在购房者信心，公司预期9月销售持续大幅下降，导致集团销售回款持续恶化，进一步对现金流及流动性造成巨大压力。
同时公告两子公司未能按期履行理财产品担保义务，相关金额9.34亿元。
如果说，信用是一家企业的主心骨，股票和债券相当于公司的“脸面”。恒大看起来，快要保不住这个脸面了。
很长一段时间，商品房年销售额7000亿是恒大的脸面。
在9月10日恒大财富的说明会上，许家印表示，“恒大还是原来那个恒大，年销售规模7000亿元的基本面没有改变。这是我们克服难关的最大底气，我们对走出危机充满信心。接下来恒大各级领导干部要带领全体员工，全力复工复产，全力保交楼，全力做好销售，恢复正常经营，这也是恒大财富产品兑付的最大保证。”
谁信啊？他信吗，反正我不信！
中国恒大的营运数据公告中披露，2021年6月、7月及8月的物业合约销售金额分别为人民币716.3亿元，人民币437.8亿元，人民币380.8亿元，呈下降趋势。
随着债务危机的爆发，恒大接下来的销售金额预计呈断崖式下跌。这个7000亿，在今年肯定是“注水数字”。
估计，7000亿这个脸面是保不牢了。
借用张爱玲小说中的一句话，远看是一袭华美的袍子，掀起一看，满是虱子。
PART 2
许家印言辞凿凿，恒大打算怎么还钱呢?
随后公布了3种兑付方案：现金分期、实物资产、冲抵购房尾款，但绝大多数的投资人并不买账。
这个兑付方案没有优选项，选分期兑付的，从之前众多P2P爆雷后的兑付经历来看，投资人要拿回本金几乎不可能。
选冲抵购房尾款的，如果手上正好买了恒大的房子，正在还按揭的，貌似还行（但估计银行不会认），不然就搞笑了：原来恒大只欠投资人十来万、几十万，为了要回这笔钱，需要再投几十万上百万去买一套可能烂尾的房子，可行吗?
岂有此理！
作为定向融资的恒大财富，怎么演变到这一步?
说起来，这跟去年推出的针对房企融资的“三道红线”有密切关系，当然本质上是在宏观调控力度加大的背景下，恒大“高周转模式”的败退。
恒大的杠杆着陆点围绕着三个领域：
首先是银行金融系统，基本上所有的与土地相关的抵押融资均来自于此；
通过下面的恒大借款余额分类汇总表（截止到2020年6月底），可以看出恒大与各金融机构的“量子纠缠态”，领会到房地产本质就是金融。
其次是供应商系统。恒大的商业承兑汇票，无论规模、票面利率、账期，在业内都是数得上的。在相当长时间内，恒大商业承兑汇票具有较高的市场信用。但如今，恒大商业汇票的价值大打折扣。供应商之一的三棵树公告计提损失5000余万，明白地讲，不指望从恒大拿回这笔应收账款。
最后是恒大数万员工被卷进来的恒大理财产品。地产商往往在出现流动性危机时，而且前面两条路快被“堵”死的时候，就会打起员工的主意，许之以高收益，甚至购房可以给出高折扣。但像恒大这样“榨汁机”般地操作，很少。
“榨汁”体现在两点上：
其一，高管不仅带头购买高收益的理财产品，而且要求、鼓励员工发动亲戚朋友购买。
其二，有点新员工家庭条件差，本来“韭菜”应该养一养，但恒大的操作是，会统一安排银行到公司宣传贷款政策，变相提供资金渠道，明示或暗示家境不好的员工贷款去完成任务。 因此这一波维权中既有恒大员工，也有不少人表示，之所以购买恒大的理财，是“为了帮助恒大的朋友完成业绩”。
PART 3
三大系统中，银行的融资渠道这里基本“废”了。
银行都盯着恒大，甚至出现了江苏宜兴的广发银行在贷款未到期时，以诉讼保全冻结恒大的流动资金，就怕恒大到时还不上。
虽然有声音觉得银行这么釜底抽薪，违背契约精神，但暗戳戳赞同的居多。
“三道红线” 是去年8月人民银行、住建部出台重点房地产企业资金监测和融资管理规则，红线分指企业剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。
按照踩线情况，房地产企业被分为“红、橙、黄、绿”四档，“红档”企业有息负债规模不能高于现有水平，“橙档”企业有息负债年增速不得超过5%，“黄档”企业不得超过10%，“绿档”企业不得超过15%。
恒大“三条红线”全踩了。
那么，既然融不到钱，房地产调控的声音越来越急，做了项目去除了资金成本后也没啥利润，那能不能放慢速度，停一停呢？
答案是：不行。
“7000亿”是眩目的铠甲，借此光环，恒大在各地拿地，能够享受到最大的政策倾斜。此外，也给各大金融机构传递信号：我很健康，我很强哦，你多借点钱，还是安全的。
另外，发足狂奔是维系恒大这架“庞大机器”有效运转的不二法宝，在发行信托产品、内部定向融资上，有了完美的逻辑。
还有，这涉及许家印的生财之道。
据公报显示，恒大集团10年间共计分红1142亿。直到今年的7月15日，中国恒大还在发布公告称，将讨论公司特别分红计划。后被有关部门制止。
许家印家族持有的股份高达76.7%，不难计算，10年间合规分红就有800多亿进入了许氏家族的账户。
前不久，许家印声称“我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有！”至少前半句是不存在的。
因为恒大是在香港上市和发债，所以分红和理财收入理所应当的在香港得到兑付，并成为许氏家族的海外资产。而债务，则依然被留在国内。哪怕恒大倒下后洪水滔天，许老板依然是巨富。
在套现上，贾跃亭和许家印是个中翘楚。“贾布斯”通过股权抵押套现，许家印更厉害，他的分红都是合规的。
假如没有资本市场，没有“7000亿销售额”，没有内地楼市红火带来的利润，分红也就成了无源之水。
所以，许家印心心念念想借壳深深房回归A股，可惜未如愿。
PART 4
上梁不正下梁歪。
既然你老许带头借分红装满了口袋，中层当然也会仿效。
恒大财富部分高管的“吃相难看”，把投资人和内部员工均视作“韭菜”，“不要脸”到家了。
9月12日夜晚，数百名来自各地的恒大财富投资者齐聚在深圳卓越后海中心——恒大集团总部所在地，前来维权。这其中，不乏恒大自家的员工。
他们手里的恒大理财产品逾期未付，还有不少人的产品即将到期，因害怕多年积蓄血本无归，他们连夜来到这里堵门。
在维权者的围堵下，恒大财富总经理杜亮承认，自己的确已经在5月31日就赎回了其持有的全部恒大财富理财产品，他的理由是“家里有事。而且5月31日，我们公司还没有遭遇任何舆情，所有经营情况非常好。”
因为恒大财富不是上市公司，高管减持无需公告，投资者大都蒙在鼓里，直到杜亮亲口承认，众人才恍然大悟。
于是，人们才发现，有个跟许家印夫人同名的丁玉梅，投资了2300多万，7月14号到期，但在7月8号已经全部兑付完毕。连一个星期的时间都不肯等！
好一个“领导先走”，好一出“高管先撤”！
这无疑让投资者心中拔凉拔凉的：跟银行、信托、供应商相比，个人债权人在恒大的还款优先级排序中非常靠后。除了集体维权以引起相关部门重视，个体和扔掉面具的恒大几乎无法抗衡。
面对满天飞的负面消息，恒大依然打算作最后一搏,对网传的“破产重组”给予了辟谣。
辟谣归辟谣，眼下最紧要的事情，就是要给恒大财富投资人刚性兑付，毕竟这事关千万户家庭。这一关过了，还有喘息机会。
恒大必须“要脸”！要把这部分兑付放在优先级，对于“领导先走”的做法，要有一个明确的说法和处理意见，以安抚人心。
1800多年前的曹操在大军败相初露时，有很好的做法可借鉴。
目前，恒大手头的资产还是相对充裕的，下表是恒大所持有的公司股权，据悉正在积极接触潜在投资者。之前，恒大出手了部分股权，回笼了180余亿资金。
据今年年中的恒大财报披露，恒大拥有的土地储备货值达4568亿元，还有146个旧改项目，总货值近2万亿元。此外，恒大位于香港湾仔的总部大楼也已不再是非卖品。
中国恒大（03333.HK）公告称，正积极接触多家潜在投资者，商讨出售中国恒大新能源汽车（708.HK）及恒大物业集团有限公司（6666.HK）部分股权，并且，商讨位于香港的集团大楼——中国恒大中心的出售事宜。
PART 5
恒大财富爆雷，距离杭州并不遥远。
上述负债表中有浙江的、杭州的金融机构，恒大在杭州也有分公司，意味着也是恒大财富的购买人。此外，杭州也有恒大的楼盘，包括萧山区的国玺悦龙府、桐庐观澜府和建德的御泉四季庄园。
8月，萧山区住建局出手，向恒大国玺悦龙府的项目公司下发通知，明确为了防止预售金被挪用，萧山要求将国玺悦龙府预售金监管账户上的钱以及应收款，全部转入萧山住建局指定的账户。
为了保交付，相关部门用心良苦啊。
另外的2个项目，所留的电话均无法拨通。透明售房网显示，2个项目还有房源可售，住浙网提醒购房者，尽量不要去买恒大的房子，以防万一。此外，两县（市）的住建部门也可向萧山住建局取经，采取必要的账户托管。
九月，农田丰收、硕果累累，是收获的季节，地产界有“金九”之说。对于恒大集团，9月却是“至暗时刻”。
这个流动性危机，必须恒大自己来积极解决，还没到山穷水尽的地步。《让子弹飞》里头，张麻子硬气地称“要站着把钱给挣了”，站着把钱给还了，也是条汉子。
EVERGRANDE，切莫成NEVERGRANDE。